Минфин не смог продать ОФЗ — аукцион признан несостоявшимся

Минфин столкнулся с серьёзными трудностями на первичном рынке ОФЗ. Аукционы, которые проводятся по средам, в последние недели привлекали очень мало средств, и размещения стали срываться.

Что произошло

Назначенный на 15 июля аукцион был признан несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам. Ранее, 1 июля, Минфин попытался продать облигации на 110 млрд руб., но инвесторы купили лишь 10,3 млрд руб. по номиналу (выручка — около 9,1 млрд руб.). В целом за четыре последних размещения привлечено меньше 10 млрд руб.

Почему так вышло

Проблемы начались после того, как Центробанк 19 июня снизил ключевую ставку на 0,25 п. п. до 14,25%, что оказалось меньше ожиданий рынка. Это и привело к пересмотру цен инвесторами: доходности гособлигаций выросли, а их цены — упали.

До этого министерство размещало два выпуска ОФЗ на крупную сумму, однако последовавшая волатильность и рост доходностей уменьшили спрос на новые бумаги.

На ПМЭФ представители власти объявили, что расходы и дефицит бюджета в текущем году будут выше, чем предусмотрено законом, а переход к сбалансированному бюджету отложен до 2029 года. Главной причиной дополнительных расходов названа война, масштаб трат по которой остаётся неопределённым.

В резюме обсуждения ключевой ставки ЦБ отмечал, что проинфляционный риск со стороны бюджетной политики фактически реализовался, но сохраняется неопределённость относительно масштаба бюджетного импульса.

Центробанк обновит прогноз 24 июля. Руководство регулятора предупредило, что траектория ставки, вероятно, будет повышена, что уже привело к распродажам на рынке: в день заседания индекс государственных облигаций RGBI падал более чем на 3%.

Минфин заявляет, что часть бюджетной «дыры» закроют за счёт остатков на счетах казначейства и дополнительных заимствований. Ожидается рост предложения ОФЗ, но неизвестно, насколько значительным он будет — от этого во многом зависит и дальнейшая траектория ставок.

В попытке оживить первичный рынок Минфин предложил облигации с плавающим купоном, привязанным к ставке денежного рынка. Однако и эти бумаги пока не вызвали устойчивого спроса.

Аналогичные проблемы уже возникали ранее: аукцион признавали несостоявшимся в феврале, а флоатеры не удалось реализовать в ноябре 2024 года после большого повышения ключевой ставки.

Прогнозы по дефициту

По итогам первой половины года дефицит бюджета составил около 5,7 трлн руб. при годовом плане в 3,8 трлн. Разные аналитики дают прогнозы по итогам года в диапазоне примерно 6–7 трлн руб.; некоторые сценарии и вовсе предполагают дефицит до 10 трлн руб.

Долгосрочные ожидания по рынку зависят от того, насколько сильно увеличится предложение ОФЗ, как будет меняться ключевая ставка и как правительство скорректирует бюджетную траекторию.