Перенос сроков достижения нулевого первичного дефицита бюджета до 2029 года может увеличить прогноз средней ключевой ставки Банка России на 2027 год на 50–200 базисных пунктов и замедлить снижение ставки на ближайших заседаниях, полагают аналитики.
Министерство финансов объявило о корректировке планов: выход на нулевой первичный дефицит, который раньше рассчитывали обеспечить раньше, теперь запланирован только на 2029 год.
Зампред Банка России предупредил, что более поздний переход к нулевому первичному дефициту способен скорректировать траекторию ключевой ставки регулятора.
Бюджетное правило требует, чтобы первичный дефицит был равен нулю: расходы бюджета (без обслуживания госдолга) должны покрываться базовыми нефтегазовыми и ненефтегазовыми доходами.
На практике выполнение правила затруднилось: в прошлом году первичный дефицит составил 1,2% ВВП после 1,6% и 1,5% ВВП в предыдущие периоды из‑за роста расходов и замедления ненефтегазовых доходов.
В документах Минфина на 2026–2028 годы заявлено намерение проводить бюджетную политику в соответствии с бюджетными правилами и обеспечить структурный первичный баланс, однако эксперты указывают на разрыв между формулировками и исполнением.
Оценки влияния на монетарную политику
Директор по инвестициям одной из управляющих компаний отмечает, что правило с 2020 года функционирует выборочно: оно работает по накоплению и расходованию дополнительных нефтегазовых доходов и операциям с валютой, но игнорирует главное ограничение по величине расходов.
По его мнению, в сочетании со снижением цены отсечения в бюджетном правиле, что ослабит рубль, это может ускорить инфляцию. В таких условиях Банк России будет медленнее снижать ключевую ставку, а нейтральная ставка останется выше прежних оценок.
Аналитик ожидает, что прогноз по средней ключевой ставке на 2026–2027 годы уже учитывал часть этих рисков, и в 2024 году прогноз по ставке будет сохранён на уровне 14,0–14,5%, с последующей корректировкой прогнозов в сторону повышения для 2027–2028 годов.
Инвестбанкир считает, что откладывание ужесточения бюджетной политики фактически означает отказ от строгих принципов правила. Он предупреждает, что более высокий государственный спрос потребует сильного сжатия частного спроса для сдерживания инфляции.
По его прогнозу, в июльском прогнозе Банка России ожидать повышения прогноза по ставке на 2027 год на 1–2 процентных пункта, а сама ставка даже в следующем году может оставаться двузначной.
Главный экономист одного из банков оценивает, что снижение цены отсечения до 50 долларов за баррель при текущем уровне расходов приведёт к структурному дефициту порядка 1,2 трлн рублей в 2027 году и поднимет прогноз средней ключевой ставки на 50–100 базисных пунктов.
Другой эксперт предполагает, что уже на ближайшем заседании Центробанк либо оставит ключевую ставку на уровне 14,5%, либо снизит её на 25 базисных пунктов после предыдущих более существенных снижений.
Руководитель отдела макроанализа отмечает, что несмотря на снижение инфляционного давления, неопределённость с уровнем бюджетного дефицита в 2027 году заставит регулятор проявлять осторожность при ближайших снижениях ставки.
